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信息时代不完全信息博弈理论在投资中的应用

2013-10-09 08:43:06 来源:中国投资研究网 【字体: 【收藏本页】【打印】【关闭】

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核心提示:在完全信息条件下,公司的投资决策取决于投资项目本身的内涵报酬率,当投资项目的内含报酬率大于公司的资本成本时,公司应当进行投资。


关键词: 投资

  在完全信息条件下,公司的投资决策取决于投资项目本身的内涵报酬率,当投资项目的内含报酬率大于公司的资本成本时,公司应当进行投资。与此同时,根据当前最有影响的资本结构MM理论,企业当前和未来实物投资决策保持恒定不变,即企业未来融资政策并不影响企业在资产方面的投资决策,也就是说公司的投资决策与公司融资决策无关,即公司总是能够筹集到资金用于净现值大于0的项目。但是,在现实环境中,由于公司总是在不完全信息条件下做出投资决策,现实中存在的“小冲击,大波动”现象。因此,有必要运用博弈论方法研究公司在不完全信息条件下行业内公司投资决策。

  1文献综述

  Smets(1993)最早提出将实物期权方法与博弈论结合起来分析企业投资决策问题。传统的项目投资决策评价与决策方法已不能很好地适应现代投资决策的要求,它们在分析不确定条件下的项目决策问题时忽视了不确定性和信息不完全等因素的影响。将投资和博弈论结合起来,建立了不确定竞争投资项目评价与决策分析框架,但还是存在一些不足,本文想将博弈理论引入到不确定条件下的投资中来,于是采用不完全信息下的静态博弈便成了自然,本文集中讨论了企业在不完全信息条件下,也就是在没有完全掌握竞争对手的情况竞争下,投资成本对公司投资决策的影响,使得企业可以更好地识别和规避经营风险,有效地利用市场机会。

  2博弈模型分析

  在古典的投资理论中,投资人会按照边际成本与边际收益的大小来进行项目投资决策。在静态环境中,一旦投资收益能够大于进行投资所需的一次性成本,投资人将进行投资。现在来构造一种最简单的投资决策的模型,假设一上市企业A,拟对一项目进行投资,投资额为I,企业不投资该项目时获得的收益为S,若企业投资则会发生收益R、成本C。很明显,当R—C>S时,企业就会选择投资;相反,R—C 影响一个公司投资效率的因素纷繁复杂,微观部分和宏观部分皆有。从宏观上来说,影响企业投资行为的无外乎两个因素:宏观经济形势和企业所处的行业情况。从宏观经济形势来看,企业是存在在世界以及本国宏观经济的大背景下的,经济形势的好坏会在一定程度上影响到企业的盈利情况,以此同时也会对企业的投资行为产生或多或少的影响。随着全球化进程的加速发展,国际竞争日趋激烈,这既给企业带来了投资机遇,也增大了企业的投资决策的不确定性。从企业所处的行业来看,由于不同行业所处的环境不同,应具有的成长机会、竞争情况也存在巨大的差异性,行业内和行业间的竞争日趋激烈,因而,不同行业,甚至同行业是对投资决策的选择也会不同。

  但是,考虑到实际的博弈就是发生在同一层次的企业之间,也就是说不存在行业不同的情况,并且,宏观经济的冲击和制度环境的变化对公司的投资产生影响。影响公司投资行为的因素除了外部宏观因素之外,影响更大的还是微观因素,由于很多宏观因素是不可控的,企业很难逆转或是改变,所以还是微观因素的影响更为明显。企业内部的微观影响因素主要有以下几种:2.1投资不确定性影响投资决策的首要因素就是不确定性。投资的不确定性是指投资者在投资决策时不能够确切地知道将来的投资收益情况。否则,投资就有可能失败。不确定性极大地影响着企业战略性项目的投资决策,在决策中如何处理不确定性,成为决策正确与否的极其关键因素,虽然企业可以采取一些措施,如套期保值、等待策略等,但最终仍不能消灭不确定性,企业只有在多变、不确定的环境中只有不断地调整策略,控制风险才能获得盈利。

  2.2信息不完全性

  现实的世界是复杂的,而信息的传播过程不仅意味着更多的人掌握了该信息,也往往意味着信息价值的损失。人们往往不得不在复杂的环境中做出大量的决策问题。在企业之间的项目投资博弈中,信息起着相当重要的作用。在现实的投资环境中,投资各方对信息的掌握程度是不同的。

  2.3投资成本

  在现实经济环境中,企业的投资成本也是影响投资决策的重要因素,由于规模、管理水平、研发能力等不同,企业之间的投资成本也往往有不同。首先,投资成本越高,企业将越不愿意投资,因此,即使面临竞争对手抢先进入的威胁,企业也更倾向于等待而不是投资。其次,投资成本的增加降低了企业的收益,,这进一步削弱了企业的投资积极性,从而等待更有价值。

  2.4投资环境的竞争性

  大多数投资机会对于具体的投资者只具有一定程度的垄断性,因此企业之间的竞争是无法避免的。企业的投资活动极大程度上取决于不同的市场结构,由于垄断和竞争的程度不同,不同的市场结构下的企业会采用不同的投资策略。市场结构的不同决定了竞争程度的不同,从而影响企业的战略投资决策行为。博弈可有4种不同的类型:完全信息静态博弈、完全信息动态博弈、不完全信息静态博弈及不完全信息动态博弈。现实中的企业之间往往是不对称的,并且,企业决定投资不投资,这就是一个动作,可以看成是一个静态的过程,虽然续的调整是个动态过程,但考虑到动态的博弈的复杂性,在本文中暂不涉及,所以其投资的过程是一个不完全信息静态博弈,其对应的均衡解为贝叶斯纳什均衡。

  3企业在不完全信息下的静态博弈分析

  在现实经济中,相互竞争的企业甚至相互合作的企业,为了各自的利益都会将自己公司有关投资情况作为商业秘密加以保密,其他企业很难了解真实情况,各博弈方的得益根本不可能是共同知识,理性的投资者只可能知道其所投资项目未来收益状况的主观概率分布。例如,在两企业模型中,只要有一个企业对另一个企业的投资成本不清楚,则前一个企业就不可能完全清楚另一个企业在双方投资组合下的得益,前一个企业就不可能有完全信息,即企业知道自己的投资成本,对竞争对手的投资成本,只知道其概率分布,在信息不充分的情况下,博弈参与者不是使自己的支付或效用最大,而是使自己的期望效用或支付最大。下面是一个不完全信息的博弈模型,现在市场上只有两个企业,他们都是风险中性的,以追求价值最大化为目标,这两个企业在在市场上对某个项目拥有同样的投资机会,也就是说这两个企业是竞争者,并且,每个企业只有一次投资机会,这也就是说,一旦企业投资了,就不能对该项目进行重新投资,并一直保持这种状态。

  市场对于产品的需要量为P(Q)=a-Q,其中Q为市场总产量,即两个企业的总产量为Q=q1+q2,企业A的投资成本为C1=c1q1,无固定成本,边际成本为c1,这个情况是两个公司都知道的公有知识。而企业B的投资成本有两种情况:一种是C2=cHq2,另一种是C2=cLq2,cH>cL,企业B的这两种情况只有自己公司知道,企业A并不知情,但是企业A知道前一种的情况的概率为p,后一种情况的概率为(1-p)。对这个模型进行具体分析,通常来说,企业在边际成本较高时会选择较小的投资量,而在边际成本较低时会选择较高的投资量,基于这个行为特点设企业A的最佳投资量为q1*,企业B边际成本cH时的最佳投资量为q2*(cH),边际成本为cL时的最佳投资量为q2(*cL),根据假设,

  q1(*cH)应满足max[(a-q1*-q2)-cH]q2

  q2(*cL)应满足max[(a-q1*-q2)-cL]q2

  q1*应满足max{p[a-q1-q2*(cH)-c1]q1+(1-p)[a-q1-

  q2*(cL)-c1]q1}

  上述三个最大值问题的一阶条件为

  q2*(cH)=(a-q1*-cH)/2

  q2*(cL)=(a-q1*-cL)/2

  q1*=1/2×{p[a-q2*(cH)-c1]+(1-p)[a-q2*(cL)-c1]}

  解这三个方程构成的方程组得

  q2*(cH)=(a-2cH+c1)/3+(1-p)/6×(cH-cL)

  q2*(cL)=(a-2cL+c1)/3+p/6×(cH-cL)

  q1*={a-2c1+pcH+(1-p)cL}/3={a-2c1+p(cH-cL)+cL}/3

  通常来说,企业B在成本较高时会选择低的投资量,在成本较低时选择较高的投资量,由于这就是上面所说的成本对于企业投资选择的影响,在这里可以再观察前两个式子,可以看出在高成本的情况下,企业B的投资量与p呈反向关系,就是说企业A越不了解企业B的情况,企业B就趋向于高投资量,这就会导致企业B过度投资情况的产生,而且也要承担高成本的风险;在低成本的情况下,企业B的投资量与p呈同向关系,即企业A越了解企业B,企业B越会投资,因为投资成本比较低,这时候竞争者的影响作用就比较小了。

  再看最后一个式子,企业A的均衡投资量不仅取决于企业B的两种成本的数值,即cH和cL的取值,还取决于这两种概率的大小,即p的取值。通过对q1*的求导也可以看出:企业A的均衡投资量与自己的投资成本是成反比的,也就是说投资成本越高,企业投资的欲望也就越小;企业A的均衡投资量变化的方向还不能肯定,这时候就需要企业A通过一些途径来获取企业B更多的信息,在不完全信息模型中,企业对市场情况了解的程度取决于获得信息的多少和质量,所谓知己知彼,百战不殆,这时的竞争就演化成信息量的竞争了。

  4总结

  当竞争者对公司的投资情况不太了解的情况下,成本越低,企业就越趋于投资,相反,在成本较高时,企业就会选择等待,或者减少投资额。竞争和不确定条件下的项目投资的特点要求企业在做投资决策时必须将投资成本的多少,不确定性的高低和竞争环境的激烈程度纳入决策框架,用不完全信息下的静态博弈分析可以消除对于未来环境不确定性的恐惧认识,强化企业风险防范意识,更为重要的是,把博弈引入投资领域,可以使项目投资决策和管理更具灵活性,有利于提高企业对环境的适应性,提高企业的竞争能力和管理水平,实现企业的可持续发展。


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