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神州租车宣布暂停IPO

2012-05-01 11:36:50 来源:中国投资研究网 【字体: 【收藏本页】【打印】【关闭】

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核心提示:神州租车宣布暂停IPO。对于箭在弦上又决定不发,神州租车的理由是,受目前资本市场状况影响,公司价值未能得到合理体现。


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  神州租车宣布暂停IPO。对于箭在弦上又决定不发,神州租车的理由是,受目前资本市场状况影响,公司价值未能得到合理体现。

  人们想知道,资本市场对神州为什么是这样一个态度?

  瑞士信贷一位分析师认为,主要还是因为目前市场环境欠佳,华尔街正人心惶惶。据外电报道,受监管加强和业绩走低影响,花旗、高盛、摩根大通以及摩根士丹利等银行正准备下个月进行裁员,对象包括资深银行家。

  也有外资投行人士从华尔街获悉,投资者对神州成长的可持续性、高负债率以及公司治理存在担忧。

  神州租车的类京东逻辑

  时间回到2009年底,那时的神州还是一个只有不到700辆车的小公司。而那时候,一嗨、至尊的车队规模也不大,都在1000台左右。

  变化始于2010年。那年8月,联想投资在接触过包括至尊在内的多家租车公司后向神州注资1450万元人民币。2011年,联想控股更是大手笔,作价12亿元,以“股权加债权”的方式成为神州的控股股东。不仅如此,神州还以联想控股为背书,获得共逾22亿元的银行贷款授信。

  大资金进入让神州的车队规模翻天覆地:从2009年底的692辆增至2010年底10202 辆,再猛增至2011年底的25845辆。

  罗兰贝格的统计显示,至2011年12月31日,神州的车队规模不仅是国内最大,也相当于其后8家最大的租车公司车辆之和。

  此外,神州开始以低价冲击市场。2010年8月和12月,它就发起过两次低价风暴,其95%的车型在全国范围内租金直降50%。为扩大市场规模,神州甚至称,“这几年利润放在第二位”。

  低价扩张,先做规模,再求利润,神州的这个逻辑似乎与电商B2C京东毫无二致。问题是,在租车行业,这个逻辑能取得跟电商一样的效果吗?

  一位外资VC表示担忧,“效果绝对没有在电商或搜索引擎领域那么明显”。他认为,电子商务有可能一家独大,因为当消费者的购买习惯形成后,要更换不是那么容易,但租车行业,要做到一家独大,目前在全世界还没有被证明一定能成。

  国内租车业高度分散的现状更增加了神州达到这一效果的难度。尽管已有2.6万台车,神州目前在国内的市场占有率也只有4.2%。

  挑战可能还不止于此。

  车队规模的扩大直接带来管理难度的增加。某租车公司CEO王明(化名)也时常到神州租车,以学习领先者的经验。这两年,他的一个明显感受是,神州的服务不如从前了。他曾经碰到过这样的情况:明明店里有车,但取车的车童却告诉顾客车被租完了,因为“实在太累了”。

  2009-2011年,神州车队规模飞涨,但其出租率却在下降,从65.3%逐渐降至61.2%、56.7%。“2.6万台车,60%的出租率,意味着约有一半的车在闲置,停车问题、常规保养,都是不小的开支,关键是车还在贬值。”王明说。

  某国际租车品牌看到神州的扩张速度也表示担忧,他们认为,一年内增加10000多台车,意味着未来某个时间,将有一大批车同时爆发车况问题,同时折旧,同时报废,无论从运营还是从财务角度,都是极大的风险。

  有人认为,神州“神速”扩张背后不乏“迅速催肥,让二级市场接盘”的动机。神州的财务数据也遭到外界的一些质疑。

  比如,神州招股书显示,2011财年,神州净亏损1.514亿元,而今年第一季度,神州又实现净利润530万元人民币。

  “这么庞大的开销,怎么会只亏损1个多亿?”一位租车业高管说,“神州的车辆数量是我们的多少倍,它的主要亏损在哪些方面我们都很清楚,光车辆折旧每个月就可能上千万。”

  至于有联想系做后盾的神州租车,究竟为何采取这样的发展策略,其中风险有多大,可能只有他们自己清楚。

  融资一条道:再赌IPO?

  “上市不成,一旦现金流断了,神州可能爆发大的问题。”一位租车业高管认为。

  实际上,至2011年12月31日,神州账上的现金及现金等价物还有约6.4亿元,2011年,其直接运营成本(包括保险、服务场地及呼叫中心、燃料费用及其它)近3亿元。

  真正让神州泰山压顶的是债务。招股书显示,神州的负债率高达90%以上。

  对于举债扩张,无论是一嗨租车的章瑞平,世友的陈曙杨还是车友的张小林,都持谨慎态度。

  张小林说,他能容忍的负债率是“60%”,陈曙杨则更“保守”,在世友长包业务占比35%以上,有稳定收入来源的情况下,他将负债控制在55%左右。“租车这个行业,安全的负债率,应该是45%左右。”陈曙杨认为。

  借贷是租车业常用的融资方式。但一位租车业高管认为,债权和股权哪个成本更高,要具体视情况而算的,但如果采用债权,尤其是高负债率,需要对未来股权市场的价格做出预判,否则会将自己置入危险的境地。

  目前,神州一年内到期的短期和长期贷款额就达10.42亿元。风险提示中它也讲到,如果不能按时归还贷款,将给神州及联想造成损失。

  另外,神州还曾计划将融资额中的9000万美金用于车队规模扩展。

  在IPO暂停后,神州对外表示,“公司的特点是滚动负债,公司车辆运营收入的一部分本身可用于还债,另一部分来源于财务折旧,其中大部分借贷资金用于车辆采购,当运营车辆到期退役后,将进入二手车市场,实现资金回流。形成平衡,并不造成很大压力。”

  果真如此的话,就像当当网CEO李国庆所说,“如果钱还够烧一年多的,不必现在启动IPO”。

  从今年1月递交上市申请,至4月25日宣布暂停IPO,神州的上市路一波三折,从纽交所转到纳斯达克,下调募资额,更改融资用途,宣布提前一天IPO等等,甚至可以说,神州为IPO做过诸多“妥协”。可见其融资需求之急切。

  如果短时间内无法实现上市,对神州租车来说,最棘手的是,债务如何偿还?如何保证扩张速度?

  神州在F-1文件中也指出,2012年底,华夏银行可能因为公司的资产负债率过高而不再放贷了。有联想系做后盾的神州,是否可能再私募?在一位同行看来,“VC本来就对投资租车谨慎了,上市不成再做私募,这会很被动”。

  神州自己也对外表示,公司目前还没有新的私募计划。只会选择合适的时间窗口,重新启动上市。

  不过,除了上市,神州还有其它选择吗?


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